磷矿石产量下降是趋势。2017年我国多个磷矿主产区出台限产停产政策,四川德阳地区(什邡、绵竹)300万吨磷矿产能永久关闭,湖北宜昌主动控制磷矿开采规模,2018年磷矿产量控制在1000万吨,较2017年下降300万吨,连续三年呈下降趋势。2017年,我国磷矿石产量1.23亿吨,较2016年下滑2127万吨,同比下降15%,是行业多年来首次出现产量下滑。产量下降的趋势仍在延续,2018年1-4月,我国累计生产磷矿石3270万吨,去年同期为4694万吨,下降1424万吨,同比下降30%。

中东北非地区新增磷肥产能开始投放。我们梳理了2018-2022年全球磷肥供需变化:此轮中东北非地区磷肥新增产能投放开始于2017年,2018年高成本产能PlantCity的关闭极大抵消了新增产能的投放量,如若不考虑中国磷肥行业去产能以及其他高成本磷肥产能关闭,2019年将会是全球磷肥行业供给过剩压力最大的一年,此后随着全球磷肥需求的持续增长,供给过剩压力将逐年缓解,相应的全球磷肥开工率在2019年将会是低点,此后逐年回升。

中国磷肥行业亦将迎来整合。受磷矿整合以及沿江一公里搬迁等环保政策的影响,未来三年中国磷肥行业亦将迎来整合,其中一铵企业多分布在湖北与四川,中小企业较多,整合力度将强于二铵行业。而从全球范围内来看,如若中国磷肥行业整合力度到位,是可以对冲掉未来几年中东北非地区新增产能的投放量的。目前,一铵行业整合已初见成效,17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,四川一铵企业生产成本推涨,湖北龙头企业议价权凸显,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为562元/吨,而2017年同期为386元/吨,上涨46%。

看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。未来三年中国磷矿-磷肥产业链将迎来整合,一方面磷矿行业整合,磷矿石资源的稀缺性将得以体现,进而倒逼下游磷肥行业整合,另一方面,长江大保护、沿江一公里等环保政策将淘汰部分不具搬迁实力的中小磷肥企业,磷肥行业集中度及企业盈利能力将得到提升,我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业,建议关注云天化(600096)、新洋丰(000902)、司尔特(002538)、兴发集团(600141)以及六国化工(600470)。

风险因素:国际磷肥需求增长不及预期;新增产能投放进度超前或推后;现有磷肥企业提高开工率;中国磷矿行业整合不达预期;沿江一公里搬迁存在较大不确定性;环保政策存在较大不确定性。